剥离丰网速运后 浙商证券维持顺丰控股“买入”评级



浙商证券近日发布研究报告《顺丰控股点评报告——剥离亏损丰网,快递专注直营业务,看好公司价值恢复》(以下简称报告)。

报告显示,公司宣布以11.83亿元的价格向极兔转让丰网100%股权,后续经济业务集中于直营的“电商标快”产品。考虑到交割前注资偿还债务的影响,本次出售预计将为顺丰带来1.5亿元的净利润。但考虑到丰网2022年亏损7.47亿元,归属于顺丰控股的净利润亏损4.76亿元(间接持股63.75%),浙商证券预计,本次出售丰网有望带来约5亿元的边际贡献。

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公司卖丰网后,快递会以直销为主。一方面,时效业务将分为“快消”和“标准快消”两个产品。另一方面,电商经济业务将大力发展“电商标快”,产品层面将以高端直销为主,有助于快递业务利润稳步增长。

老龄业务方面,2022年受疫情影响,件数增速放缓(分析为高个位数)。考虑到中高端消费热潮的回暖以及公司退换货业务的增长,浙商证券预计今年老龄业务量仍将保持两位数增长;在经济业务方面,发展重点是快速发展价格相对较高的电动品牌。2022年受疫情影响,件数增速估计会明显高于行业增速,2023年有望延续可观增速。最新公布的3月份业务数据显示,快递物流业务量同比增长28.6%。

2021年起,公司推进网络融资和资源再利用。随着原来的四网融资向多网融资(新增嘉里物流、冷运医药、新夏晖等)的不断深化,浙商证券预计今年网络融资节省的成本不亚于上年。

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经营的转折点很明确:2021年公司内部梳理,2022年受疫情影响。这一年,公司的内外经营都有了很大的改善;快递、经济等新业务有望扭亏为盈,新业务的价值开始被重估。现金流拐点明确:2022年公司自由现金流开始转正,进入现金回报投资阶段;公司业务的正常增长带来了经营性现金流的持续增长;公司资本支出的高峰已经过去,未来会逐渐收窄,自由现金流会继续增加。

浙商证券预测公司2023-2025年净利润分别为84.85亿元、114.87亿元、151.36亿元,对应PE分别为29倍、21倍、16倍。作为快递物流龙头,公司老龄业务利润回升、大件快递业务利润增长以及新业务持续改善步伐有望超预期,将打开中长期价值空间,维持“买入”评级。

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